2024 年铜交易十分活跃，吸引了大宗商品领域之外的众多投机者，他们急切地想把铜与已然成为终极市场提振因素的人工智能联系起来。

据聊天机器人称，人工智能数据中心本将为铜带来能源转型和电动汽车短期内无法实现的影响，至少短期内是这样。军事开支也被当作提振铜需求的理由，看看谁会响应。

5 月，纽约商品交易所（Comex）铜价盘中触及近每磅 5.20 美元（每吨 11,500 美元）的历史新高。持仓情况达到如此净多头的程度，以至于美元计价的交易量在 24 小时内攀升至 1000 亿美元。

伦敦方面则更为冷静，尤其是在人们清楚这种逼仓现象主要出现在美国，且运往鹿特丹和上海的货物很快被重新定向之后。伦敦金属交易所（LME）期货价格尚未触及每吨 11,000 美元。

 一位据说从未失手过的法国石油对冲基金经理 —— 来自大宗商品世界的堡垒 —— 暂时放下石油相关事务，预测这种棕色金属在 “未来四年左右” 将达到每吨 40,000 美元。

或许这挺合适，因为就连那些在金属市场拥有数十年经验的人也陷入了这种兴奋情绪中，他们称铜为 “新石油”、“有史以来最具确定性的交易”，并预计价格将上涨 50%。

但就像一杯没倒好的法国白啤酒上的泡沫一样，铜市场的泡沫很快就消散了。

9 月底，管理资金多头再次发力，这次是基于中国将出台大规模经济刺激措施的预期，但随后铜价的上涨幅度远不及预期。

给铜的 “辉煌之年” 致命一击的是特朗普的关税政策以及美元走强，现在看来，铜价似乎将带着 2024 年的大部分涨幅回吐的状态进入新的一年。

但 2025 年又会怎样呢？

尽管追踪期货行情很有意思，但矿上和地下的实际开发进展速度要慢得多 —— 不过即便在此方面，也可能充满意外情况。

由于智利国家铜业公司（Codelco）努力维持产量稳定，铜市场总体上还算平稳地应对了巴拿马铜矿（Cobre Panama）停产带来的影响。

埃斯孔迪达铜矿（Escondida）是全球唯一一座年产量超 100 万吨的铜矿，目前也在持续产出铜，最新产量数据显示同比增长 22%，助力智利整体产量较去年提高逾 6%。

智利矿业协会本周表示，2025 年铜产量将介于 540 万吨至 560 万吨之间。

虽然新开发的大型铜矿越来越少、间隔时间也越来越长，俄罗斯的马尔梅日铜矿（12 万吨 / 年）是 2025 年唯一新投产的矿山，但乌兹别克斯坦的阿尔马雷克铜矿（14.8 万吨 / 年）、卡莫阿 - 卡库拉铜矿（13.9 万吨 / 年）以及智利的 QB2 铜矿、秘鲁拉斯邦巴斯铜矿、蒙古奥尤陶勒盖铜矿各自接近 8 万吨 / 年的扩产计划，将确保 2025 年有新增供应。

随着洛阳钼业的腾科丰古鲁梅铜矿（Tenke Fungurume）和基桑富铜矿（Kisanfu）全力生产，以及一直可靠的卡莫阿铜矿的贡献，刚果（金）很可能像过去五年里有四年那样，在明年再次成为铜新增产量最多的贡献者。

美国上一次成为最大贡献者还是在 2008 年，但即将上任的特朗普政府在审批方面释放的积极信号，可能会让该国在未来某个时候再次在铜市场上发挥作用。

蒙特利尔银行（BMO）表示，2025 年铜市场仍将供应充足，且增长率约为 2.8%，相较于近期历史水平会更高。麦格理银行（Macquarie）认为 2024 年产量可能增长多达 4%，鉴于 2024 年迄今已有近 50 万吨的项目获批，远期的供应渠道可能不像此前认为的那样匮乏。

在需求端，能源转型的大背景以及铜长期向好的前景依然存在，但日常情况仍主要取决于中国，财政或货币刺激措施对市场的即时反应就证明了这一点。

总体而言，中国约占全球铜消费量的 56%，即约 1500 万吨，凯投宏观（Capital Economics）在近期的一份研究报告中指出，中国建筑活动的回调（从峰值到低谷降幅达 50%）将抵消大部分电气化带来的需求。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）预计 2025 年全球铜需求同比增长 2.9%，其中大部分增长将来自中国以外地区，中国仅增长 1%。

蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）则更为乐观，预计中国明年增长 2.2%。明年的国家电网预算（2024 年支出飙升超 20%，超过 4000 亿美元）将是影响中国需求的一个因素，但各方一致认为，建筑行业的低迷，尤其是竣工方面的低迷，将继续产生拖累作用。

上周安托法加斯塔（Antofagasta）与江西铜业达成的每吨 21.25 美元的历史最低基准加工费（去年基准为每吨 80 美元，今年现货加工费甚至有几个月为负）提振了市场情绪，但正如许多人指出的那样，这是冶炼厂产能过剩的迹象，而非精矿需求旺盛的体现。

由于中国精炼厂承诺的减产并未兑现，2024 年最终成为了十多年来精炼铜过剩量最大的一年。蒙特利尔银行预计今年的过剩量会少得多，约为 10 万吨。加拿大皇家银行预计约为其一半，而麦格理银行最为悲观，预计精炼铜过剩量是蒙特利尔银行的三倍（但在精矿市场上则为短缺状态）。

麦格理银行还指出了未来几年铜市场的一个不确定因素：“如果巴拿马铜矿重启（我们认为最终会重启），那么就有可能新增每年 30 万吨的矿山供应量，这将使市场在 2029 年之前都保持较为充裕的过剩状态（在其他条件不变的情况下）。”

过去几年一直极为看好铜价的高盛（Goldman Sachs）大幅下调了其价格预测，但即便下调了 5000 美元，它仍是较为乐观的预测机构之一。该投资银行预计明年铜均价为每吨 10,160 美元。

摩根士丹利（Morgan Stanley）预测到 2025 年底价格将攀升至 9500 美元。智利矿业协会也相对乐观，预计价格介于 9260 美元至 9920 美元之间，但花旗集团（CitiGroup）近期将其明年的预期从平均每吨 10,250 美元大幅下调至 8750 美元。

加拿大皇家银行将其 2025 年的预估下调至 8800 美元（此前接近 10,000 美元），而蒙特利尔银行对明年的预测也是铜价将徘徊在每磅 4.00 美元（即每吨 8800 美元）左右。

凯投宏观最为悲观，预计明年铜价将跌破每吨 9000 美元，到 2026 年底平均仅为 8000 美元，并在 2030 年前持续走低。